2025 年 11 月 20 日，长江现货 1# 白银均价报 12145 元 / 千克，较上一买卖日上涨 180 元。期货方面，截至当日 11:00，沪白银主力 2512 合约价格 12070 元 / 千克，上涨 110 元，涨幅 0.92%。国际市场同样表现强势，纽约银期货同步上涨 1.13%，报 52.085 USD / 盎司，内外盘形成共振上涨格局。
全球供需格局持续偏紧
目前全球白银场正处于提供缩短与需要增长的双重驱动中。四季度全球白银矿端提供量进一步紧缩，较三季度降低 1.61%，主要减量来自东欧及拉美区域的矿山产量下滑。而需要端则多点开花，国内光伏产业需要韧性十足，10 月光伏电池片产量同比增长 16.4%，累计产量同比增幅显著回升，光伏用银作为核心增长引擎，占白银总需要比率已达 15%。同时，印度白银进口需要旺季到来，预计今年进口规模将达 5500|6000 吨，四季度进口量大幅高于去年同期，进一步加剧全球提供紧张。
宏观政策预期提供强支撑
美联储降息预期成为贵金属市场的要紧推手。市场常见预期 2025 年美联储仍有 2|3 次降息空间，持续的高利率环境对企业筹资形成重压，美联储呵护流动性的必要性上升。叠加美国 9 月通胀率升至 3%，白银的抗通胀金融属性遭到资金喜爱。USD指数震动走弱也为白银价格提供帮助，作为USD计价的贵金属，白银在USD贬值周期中吸引力显著提高。
内外盘联动与库存低位加持
国际白银场的强势表现为国内市场提供了有力支撑，纽约银、伦敦银与沪银、长江现货价格形成正向联动。从库存来看，全球白银库存处于 5 年低位，11 月中旬白银 1 个月期出租利率虽有回落但仍处近年同期高位，反映出现货市场紧俏格局未改。除此之外，白银 SLV 持仓量持续增加，显示国外投资需要旺盛，进一步强化价格上涨动能。
短期展望：强势格局有望延续
综合来看，国内白银场在供需紧俏、宏观政策利好、内外盘联动的多重原因支撑下，短期强势格局有望延续。提供端矿山增产有限、收购量占比偏低的近况很难迅速改变，需要端光伏产业扩张与印度进口旺季的叠加效应仍将持续，而美联储降息预期的落地进程将成为后续行情的重点变量。
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