变宝网12月31日讯
现在铜反弹还停留在需要改变的预期中，实质上这几个驱动力并不可以持续很久，尤其是国内冶炼厂减产很可能是雷声大雨点小，对国内精炼铜整体产出影响很小，因此预计50000/可能是铜本轮反弹难以逾越的高点。
三大因素驱动铜反弹
第一，铜作为经济的晴雨表，与宏观经济景气度密切有关，11月公布的宏观经济数据逆转了三季度宏观经济悲观预期。
另外，货币出售M1速反弹，M1代表企业的流动资金，M1和M2剪刀差收敛至-4.7%。统计发现，19961月到今天，沪铜活跃合约收盘和M1—M2速的差呈现中等正有关关系，这有利于铜反弹。
第二，11月以来，货币超预期宽松刺激了铜反弹。11月5日，一期MLF的“中标利率”减少5个基点，至3.25%；11月18日央行将7天期逆回购操作(OMO利率)中标利率下调5个基点，至2.5%；11月20日1期和5期LPR均下调5个BP。
第三，12月下旬市场传说包括江西铜业和铜陵有色在内的10家铜冶炼企业在福州召开会议商谈减产事宜，这直接刺激了铜在12月24日再度攀升。
反弹 减产逻辑或难兑现"/>
减产的逻辑可能难以兑现
从冶炼厂减产的角度来看，笔者认为可能是雷声大雨点小，实质上是部分中小冶炼厂或者高债务民营企业在角逐重压下被动让渡市场份额，铜冶炼产能整体不会变动很大，小企业减产会被低本钱、拥有自由矿资源等大型企业扩张对冲掉。
从历史上看，2007以来，铜冶炼企业出现过两次行业自律性减产：首次是2007下半，包括江西铜业、铜陵有色、云南铜业等在内的国内6家铜冶炼企业联合减产10%—15%；第二次是201511月底12月初，国内10家铜骨干企业，如江西铜业、铜陵有色、云南铜业等10家企业发布联合倡议，计划2016降低精铜产35万。
从上两次国内铜冶炼企业减产的背景来看，铜精矿加工费跌破(TC/RC)60美/时冶炼企业才会出现较大范围亏损，而当今敲定的铜精矿长单加工费(TC/RC)为62美，绝大部分企业炼厂不会亏损，且不会容易减产，尤其是40万产能以上中大型冶炼厂。调研数据显示，11月中国电解铜产为79.88万，环比长2.02%，同比长7.07%，新扩建冶炼厂投产或满产刺激精炼铜产达成较快长。
第二，当今铜反弹逼近50000，远高于2015底35000/的水平。尽管由于加工费降低和副商品硫酸格低迷造成企业收益被压缩，但铜并没有危及行业的进步，不会再现2015底的行业自律性减产。
第三，市场关注铜冶炼企业副商品硫酸格低迷的同时，并没有关注还有一个副商品——黄金格比较坚挺，绝大部分骨干冶炼企业收益去同期还是有所长的。从上市公司财报看，2019三季度，18家铜上市公司归属母公司净收益同比长18%，低于二季度的32.3%的长，但高于去同期的-0.95%的长。从度数据来看，2014、2016和2017这18家铜上市公司净收益同比是长的，2018就出现-52.6%的长。结合前三季度的数据，2019全很大可能是小幅长的。
国内外经济可能只是短周期反弹，政策脉络是愈来愈看重供给侧而不是看重需要侧，财政刺激主要是减税，需要低速长是常态，货币也没有大水漫灌。从需要端来看，地产竣工面积负长缩减带来需要端环比改变，但同比没有很大长。此外，11月融速是回落的，需要改变只是停留在预期中，铜反弹可能告一段落。
